一座城市，帶著一份宏偉的遠期規(guī)劃，組建了一系列創(chuàng)投基金，希望借用風險投資這個工具，完成預期中的城市經濟結構轉型，這在今天已經不是什么新鮮故事。自2013年合肥城投一手締造了京東方與長鑫科技的傳奇故事，讓“合肥模式”成為了一個符號，全國主要城市幾乎都在“城市創(chuàng)投”這件事上展現(xiàn)出了積極甚至激進的姿態(tài)：
例如在華東，2021年，杭州先后提出設立總規(guī)模1000億元的杭州創(chuàng)新基金，1000億元杭州科創(chuàng)基金。2023年初，杭州又提出在原來的基礎上，升級打造杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金和杭州并購基金3支千億母基金，并推動形成總規(guī)模超3000億元的“3+N”杭州基金集群。
在西南，成都高新區(qū)正通過“資本+產業(yè)+技術+人才”的綜合布局，加快形成全國領先的“中試+基金”科創(chuàng)生態(tài)體系。2021年，成都高新區(qū)推出總計3000億元產業(yè)基金計劃，提出將利用5年時間打造百億天使母基金，構建“1+N”天使基金集群。這一布局已初見成效——截至目前，成都高新區(qū)“中試+基金”引領科創(chuàng)生態(tài)成效顯著，天使母基金合作規(guī)模已超200億元，通過早期資本支持的科技項目超過200個。
然而，隨著城市創(chuàng)投成為市場中的一個常見工具，逐漸從產業(yè)投資邏輯拓展為了股權投資邏輯、種子孵化邏輯，開始越來越多的進入早期輪次，一個新的命題也隨之而來：對于成長期的創(chuàng)業(yè)公司來說，相比于市場化資本，城市創(chuàng)投有什么難以被替代的獨特優(yōu)勢嗎？這是個很棘手的問題，但成都正在嘗試給出新答案。
“創(chuàng)投明星城市的難題”
在“城市創(chuàng)投”這個話題里，成都是近幾年當之無愧的明星城市之一。首先從參與度來看，據(jù)投中研究院發(fā)布的《2024西部地區(qū)私募股權和資本市場發(fā)展報告》顯示，自2019年以來到2024年9月底，西部地區(qū)共設立2432只基金，在新增基金規(guī)模上呈現(xiàn)了漂亮的逐年遞增趨勢，推動西部成為國內股權投資基金最活躍的區(qū)域之一，而成都國資則是整個過程中的“絕對主力”——自2019年以來，注冊在西部地區(qū)的基金共進行4206筆投資，來自注冊于成都市的基金貢獻了其中的1229筆投資，而成都國有資本則是這些基金的最主要資金來源，在過去五年的募資市場里累計貢獻69.21%的份額。
其次難能可貴的是在海量投資的同時，成都并不缺乏代表作。2016年，成都高投集團與成都產投集團共同向海光信息投入15億元，成為戰(zhàn)略股東。這筆投資很快顯現(xiàn)價值：在上市前，成都國資通過兩次股權轉讓就已收回全部投資成本。截至目前，成都國資仍持有海光信息16.96%股份，隨著AI產業(yè)爆發(fā)，這部分持股在2025年5月對應市值已達537億元，浮盈超過500億元。除了財務回報，這筆投資更帶來了重要的產業(yè)價值。海光信息的兩家核心子公司落地成都，在成都高新區(qū)提供的孵化空間、銀行融資等配套支持下，成長為當?shù)丶呻娐樊a業(yè)的鏈主企業(yè)?？梢哉f，通過這筆果決的投資，成都成為了半導體產業(yè)爆發(fā)和AI崛起時代的重要受益者。
更重要的是在政策層面上，成都一直走在“城市創(chuàng)投”改革的前列。例如早在2024年7月，成都高新區(qū)就在“2024成都高新策源資本生態(tài)大會”宣布種子、天使、創(chuàng)投、產投、并購基金等政策性基金將按照80%到30%的標準進行設置容虧率，市場化基金的容虧率設置為20%，是國內首批明確國資平臺容虧標準的城市之一。2025年5月，“容虧”與“耐心”再次得到了文件層面的確認，當月發(fā)布的《四川省推動創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干措施》強調，政府引導基金和國資基金投資損失容忍率最高60%，對于投資種子期企業(yè)或未來產業(yè)的基金，可進一步提高至80%；單個企業(yè)（項目）最高允許100%虧損。
然而一個現(xiàn)實問題在于，市場慣性是很難瞬間改變的。雖然風險投資、股權投資已經成為了創(chuàng)業(yè)過程中的常見工具，但是行業(yè)里通行的“募投管退”流程實際上成型于高度市場化的環(huán)境中，并不能直接適用于社會分工有著明確不同的國資平臺。以至于創(chuàng)業(yè)者們在接觸國資背景的投資基金時，幾乎本能地產生一種偏見：如果接受非市場化的投資，會不會導致公司原本基于產業(yè)邏輯形成的生產流程變得緩慢、機制變得僵化、管理層決策受限？
這是共性挑戰(zhàn)，還有個性挑戰(zhàn)。雖然成都擁有大量985、211高校與科研院所，在科研成果積累和人才資源上都具備一定的優(yōu)勢，也基于三線建設等戰(zhàn)略性工程積累了相對厚重的產業(yè)基礎，進而擁有了相對不錯的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。但一體兩面的是，這也決定了成都涌現(xiàn)出的大量創(chuàng)業(yè)項目集中于新能源新材料、先進制造、生物醫(yī)藥等科研導向的賽道上，其發(fā)展周期與風險投資習慣的“退出周期”并不匹配。以至于許多來自成都的創(chuàng)業(yè)團隊，在成立之初并沒有將“資本市場”納入發(fā)展規(guī)劃當中，并不清楚VC/PE能夠為企業(yè)發(fā)展提供的幫助。
成都星衛(wèi)訊科技有限公司（以下簡稱“星衛(wèi)訊”）就是一個典型的例子。星衛(wèi)訊成立之后的很長一段時間里，創(chuàng)始人萬明剛都沒有選擇主動接觸“資本市場”，一方面是因為2021年前后的“商業(yè)航天”還是一個尚未成型的概念，人們還并沒有普遍將“衛(wèi)星服務”與“日常生活”結合起來，這直接壓縮了衛(wèi)星通信領域的想象空間，人們普遍估算衛(wèi)星通信的市場規(guī)模大概只有“幾億”左右。再加上，整個衛(wèi)星通信市場還有不少國外巨頭參與分割，這讓很多投資人判斷“衛(wèi)星通信”并不適合資本參與。
另一方面，萬明剛出身國內衛(wèi)星通信領域的頭部院所?；氐匠啥紕?chuàng)業(yè)的時候，已經有了足夠的資源積累與行業(yè)洞察，也足夠星衛(wèi)訊僅在“項目制”的基礎上實現(xiàn)了“數(shù)千萬”的營收水平。這進一步加深了所有人的判斷，認為星衛(wèi)訊做的就是一門“小而美”的生意。中科星能（成都）科技有限公司(以下簡稱“中科星能”)的創(chuàng)業(yè)故事也有類似的開頭。中科星能同樣擁有深厚的科研背景，是天府絳溪實驗室孵化的項目，2024年開始籌備企業(yè)化落地，2025年拿到了高新創(chuàng)投、英諾天使基金的首輪數(shù)千萬級別的天使投資，從時間線上來看非常順利。但創(chuàng)立之初，創(chuàng)始人劉建偉對“資本市場”有一種很強的“排斥情緒”，因為此前的一段創(chuàng)業(yè)經歷告訴他：很多基金的投資并不考慮企業(yè)長期發(fā)展，只盯著利潤和利益，容易讓公司為了抬升市值急功近利，最終變成 “竭澤而漁”，對長期穩(wěn)定發(fā)展不好。其次，他也很擔心早期階段的投資協(xié)議中的對賭條款都比較苛刻，對創(chuàng)業(yè)者不友好，再加上“投融資肯定要稀釋股份”，他總擔心“股份稀釋多了，最后失去公司控制權”。怎么才能讓中科星能和星衛(wèi)訊這些有潛力有能力的企業(yè)，消除誤解、不被埋沒呢？這正是成都城市創(chuàng)投最現(xiàn)實的挑戰(zhàn)。
“讓基因扎根在高新區(qū)”
星衛(wèi)訊與成都的創(chuàng)投故事，“反轉”于一場“雙向奔赴”。雖然星衛(wèi)訊在成立之后很快建立起了自己的商業(yè)模型，拿到了“數(shù)千萬”的營收，但團隊也并不是沒有壓力：隨著“星網”“千帆”星座項目的逐步落地，以及SpaceX帶來的巨大示范效應，商業(yè)航天在2023年之后迅速成為資本市場熱衷的投資主題，而衛(wèi)星通信作為商業(yè)航天最主要的在落地場景，則在這場勢如潮水的產業(yè)崛起過程中成為增長最快的細分賽道——據(jù)中信建投研報估算，我國衛(wèi)星通信市場規(guī)模2023年超800億元，預計2024-2029年市場規(guī)模年均復合增速約為15%，最終增長至突破2000億元左右的水平。
這本來應該是好事，但問題在于在相當長一段時間里，國內衛(wèi)星通信企業(yè)普遍走的都是“集成商”模式，采購國外的調制解調器做集成，在終端服務場景上產生收入——這條路徑技術門檻不高，很難產生絕對的競爭壁壘。市場環(huán)境正在變好，競爭正在肉眼可見的白熱化，星衛(wèi)訊并沒有太多的先發(fā)優(yōu)勢。萬明剛也正是在此時意識到，或許可以借用“資本市場”的幫助來完成公司業(yè)務的升級，從而更好地接住即將到來的產業(yè)紅利。
恰巧此時，管理著成都高新區(qū)天使子基金的博源資本也做出了相同的判斷。他們認為衛(wèi)星通信是一個空間巨大的市場，從4G、5G到未來的6G天地融合一體化通信，擁有充足的想象空間，但目前的現(xiàn)狀是行業(yè)主要參與者還是像華為、中興這類頭部公司，買方也基本集中在應急、電力、石油、軍工這些特種行業(yè)，并沒有形成規(guī)模化、常態(tài)化的行業(yè)生態(tài)。
與此同時，雖然市場快速的增長吸引了許多創(chuàng)業(yè)者下場，可選擇的標的數(shù)量猛增。但現(xiàn)實問題在于“星網”“千帆”這些項目的組網需要時間、需要等到運力成本被“打下來”，因此許多公司在創(chuàng)業(yè)之初就陷入了巨大的生存危機當中，很難讓人看到承接大規(guī)模成長的可能性。對于博源這樣的投資人來說，他們顯然更需要找到一家短期盈利性和長期成長性兼具的企業(yè)。
基于相同的愿景，星衛(wèi)訊與博源資本走到了一起，在2024年完成了自成立以來的首輪外部融資，開始了“升級之路”：投資完成后，變化迅速發(fā)生。在博源資本與成都高新區(qū)的共同推動下，星衛(wèi)訊將原本分散在武侯區(qū)、天府新區(qū)的辦公場地和研發(fā)測試資源，全部整合至高新區(qū)金融城。這一舉措帶來了立竿見影的效果：人才聚集力大幅提升，團隊規(guī)模從投資時的80人迅速擴張至近200人。
除此而外，考慮到星衛(wèi)訊是首次接觸資本市場的技術型團隊，博源提出了更加針對性的投后服務?！皬恼鞡P思路、陪同路演，到第二輪融資時幫他們梳理商業(yè)模型，教他們如何向資本市場傳達企業(yè)愿景和價值，我們做了大量工作?！辈┰促Y本在該項目上的投資負責人介紹。在業(yè)務端，博源利用其在射頻微波產業(yè)鏈上投資二三十家企業(yè)的生態(tài)資源，為星衛(wèi)訊鏈接了做天線的企業(yè)、無人機公司，共同開發(fā)應急領域等市場。
如今，星衛(wèi)訊已成為國內行業(yè)應用衛(wèi)星通信終端出貨量第一的龍頭企業(yè)，“基因”已深深扎根于成都高新區(qū)。星衛(wèi)訊的業(yè)績也在2023年后進入了爆發(fā)式增長狀態(tài)：2023年星衛(wèi)訊的營收維持在“數(shù)千萬”水平，2024年首次突破1億元，而截至目前2025年的預期已經達到了2.5億元，同時保證了”數(shù)千萬元”的利潤。
與星衛(wèi)訊幾乎同期，中科星能也完成了“從排斥到共贏”的轉變。中科星能從天府絳溪實驗室孵化，專注于高比能電池技術，是典型的長周期、科研導向型項目，理論上很適合產業(yè)方或者國資平臺的參與。但此前與一家大型產業(yè)方合作的經驗讓他對“非市場化”資本心存顧慮?！爱敃r投資方是絕對控股，決策慢，且不一定完全利好新公司的發(fā)展。”劉建偉回憶，這讓他一度對引入外部資本，特別是擔心失去公司控制權持謹慎態(tài)度。
轉折點發(fā)生在與成都高新區(qū)的接觸中。高新區(qū)在系統(tǒng)評估后，決定以“引導+直投”的方式介入：一方面，由高新創(chuàng)投進行直接股權投資，表明了區(qū)域資本對項目的信心；另一方面，主動為其對接英諾天使基金等市場化投資機構，共同完成本輪融資。這種“國資領投、市場跟投”的模式，以及幾次深入的交流，改變了劉建偉團隊對資本市場的刻板印象。
“我們發(fā)現(xiàn)他們并非追求短期利益，反而更看重公司本身的長期發(fā)展，并且能在上下游資源上給我們很多補充?！眲⒔▊フf。同時，一個外部案例也影響了他：一家技術實力不俗的合作伙伴，因缺乏早期融資履歷，在尋求高估值時被資本市場質疑。這讓他意識到，規(guī)范的融資流程本身就是企業(yè)成長不可或缺的一環(huán)。最終，中科星能在2025年初成功完成了由高新創(chuàng)投、英諾天使基金參與的首輪數(shù)千萬元融資。高新區(qū)在此過程中，提供了從公司選址、后續(xù)建設指導到協(xié)助申報各類資質等全方位的落地服務。
“中試基金，全新的答案”
星衛(wèi)訊與中科星能的故事，是成都高新區(qū)系統(tǒng)性打造的"資助—種子—天使—創(chuàng)投"早期資本支持體系成效的縮影。在10月17日剛剛舉行的2025年中國成都天使投資生態(tài)大會上，這一支持體系的最新成果得以集中展現(xiàn)：成都高新區(qū)早期資本體系基金規(guī)模已超過200億元，支持早期項目超過200個。
本次生態(tài)大會上，這一支持體系得到進一步夯實，現(xiàn)場完成了多輪重要簽約：本次共完成9支合作基金簽約，合作規(guī)模74億元，完成完成了31個資助、種子、天使項目投資簽約。其中在天使母基金層面，成都高新區(qū)與富華資本、聯(lián)想之星、鼎興量子、險峰長青、道彤投資、中科創(chuàng)星等6家基金管理人（GP）集中簽約。該批天使子基金將聚焦新能源、新材料、第三代半導體、人工智能、生物醫(yī)藥等領域，圍繞“卡脖子”技術、國產化替代等項目開展投資，加快推動科技成果落地轉化。
不過，這并不是成都提出的唯一答案。在通過子基金直接投資星衛(wèi)訊、中科星能這類明星項目之外，成都高新區(qū)將城市創(chuàng)投的鏈條再次向前端延伸，嘗試一種更具基礎性的模式：投資于科技成果轉化的"基礎設施"——這便是于2024年底開始重點推動的"中試平臺建設基金"。因此在本次大會上，成都高新區(qū)還完成3支中試子基金、4個中試平臺項目簽約，并圍繞成都高新區(qū)16個重點產業(yè)鏈啟動了天使母基金中試子基金征集。
所謂"中試"，指的是產品正式投產前的試驗，是產品在大規(guī)模量產前的較小規(guī)模試驗。成都高新區(qū)在這一環(huán)節(jié)的系統(tǒng)性布局已頗具規(guī)模——目前，高新區(qū)已規(guī)劃建設近100個中試平臺，覆蓋集成電路、創(chuàng)新藥、新能源、新材料等領域，連接高校院所100余個、孵化載體140余個。2025年，中試平臺相關基金已立項12個項目、決策5個項目。其中，萬應微集成電路先進封測中試平臺是西南地區(qū)首家面向高端集成電路芯片設計企業(yè)與高校研發(fā)提供先進封測技術服務的中試平臺，也是首個獲得高科中試平臺基金投資的項目；蜂鳥智能硬件中試平臺則在此期間實現(xiàn)B輪融資并完成市場化運營。
通常，企業(yè)在"中試"環(huán)節(jié)有兩種選擇：自建"中試車間"或委托第三方服務商。蜂鳥智造成都科技有限公司（以下簡稱"蜂鳥智造"）正是后者中的代表。其創(chuàng)始人田勇創(chuàng)業(yè)之前，就在大廠負責"中試"環(huán)節(jié)，幫助團隊完成工程化和產品化。
一切邏輯很順，是典型的市場需求催生的好生意，但問題也很直觀：創(chuàng)業(yè)公司太分散了。蜂鳥智造遇到的挑戰(zhàn)就很典型，“要招人、布點、投固定資產，而科技成果轉化早期項目都是小而散的，陪伴周期又長，得讓項目看到我們的實力（團隊、設備、資金、資源）”，最終導致公司反復陷入了“先有雞還是先有蛋”的困境，在2023到2024年前后承受了不小的財務壓力。
成都高新區(qū)對創(chuàng)業(yè)生態(tài)的規(guī)劃在此時發(fā)揮作用。高新區(qū)不僅成立了規(guī)模10億元的中試平臺建設基金，直接投資蜂鳥的B輪融資，還從多個層面提供助力：搭建“應用場景聯(lián)盟”，開放園區(qū)、學校等公共資源，為經過中試的產品提供真實測試場景；同時，支持蜂鳥發(fā)起設立了全國首支由中試平臺運營管理的股權創(chuàng)投基金，使其能夠投資那些經過自己驗證的優(yōu)質項目。這些舉措幫助蜂鳥構建了一個更具可持續(xù)性的商業(yè)模式：短期依靠中試服務和孵化收入，中長期則可以通過股權投資分享企業(yè)成長的紅利。田勇表示“今年公司營收增長了20%到30%，上半年已經扭虧為盈?！?/p>
而對成都萬應微電子有限公司的投資，則完整展現(xiàn)了中試平臺基金的產業(yè)視角。作為西南地區(qū)首家面向高端集成電路芯片設計企業(yè)與高校研發(fā)提供先進封測技術服務的中試平臺，萬應微電子也是首個獲得高科中試平臺基金投資的項目。這家成立于2021年的企業(yè)，在高新西區(qū)建成占地14畝的廠房，專注于系統(tǒng)級封裝這一半導體產業(yè)的關鍵環(huán)節(jié)。
在射頻微波領域，隨著制程工藝趨于穩(wěn)定，封裝技術的重要性日益凸顯，成為影響芯片性能的核心因素之一。投資方"中試平臺建設基金"看中的，正是其作為本地半導體產業(yè)"公共技術平臺"的價值："對成都本地的射頻微波企業(yè)來說，能有一家兼具先進封裝設計和實現(xiàn)能力的本地工廠做中試平臺，對他們研發(fā)新型芯片太重要了。"中試平臺建設基金項目負責人解釋道，““成都作為射頻微波芯片的產業(yè)聚集區(qū)，擁有兩三千家設計企業(yè)，但長期以來缺乏本地的高端封裝能力。企業(yè)研發(fā)新型芯片時，只能將樣品送到沿海地區(qū)進行封裝測試，周期長、成本高。”而萬應微的創(chuàng)始人萬里溪是中科院微電子所封裝測試組的組長，在國內封裝界擁有很強的號召力，其團隊的技術能力正好填補了成都半導體產業(yè)鏈在高端封裝環(huán)節(jié)的空白。
基于這個前提，投資完成后，中試平臺建設基金對萬應微電子也展開了針對性的賦能。投資方觀察到，雖然萬應微在封裝技術上實力突出，但在將技術優(yōu)勢轉化為穩(wěn)定產能的過程中，需要進一步提升運營管理的專業(yè)化水平。創(chuàng)始團隊在技術研發(fā)上投入了大量精力，而在生產調度、供應鏈管理等方面還需要補充專業(yè)經驗。“我們建議他們增設專門的運營管理崗位，從成熟的半導體企業(yè)引入具有豐富經驗的專業(yè)人才，負責優(yōu)化生產流程和日常運營?！表椖控撠熑私榻B。這一調整帶來了明顯的效果：生產計劃更加有序，設備利用率得到提升，客戶訂單的交付周期也相應縮短。
總之從星衛(wèi)訊到中科星能，從蜂鳥和萬應微，這四個故事非常具體地傳遞出一個信號：如今在城市創(chuàng)投的探索中，成都國資的角色正在發(fā)生深刻變化，既有對創(chuàng)新風險的包容，也有對產業(yè)規(guī)律的尊重，通過投資中試平臺這類基礎設施，為創(chuàng)新鏈條補齊關鍵環(huán)節(jié)，已經遠遠不是我們熟悉的“城市招商”或者“產業(yè)投資”邏輯能夠概括的了。
而可以預見的是，這些看起來“難而漫長”的投入即將顯現(xiàn)成效。除了早期標桿項目的成功，更多科技企業(yè)正在這套體系支持下穩(wěn)健成長。而中試平臺的培育和發(fā)展，意味著成都的創(chuàng)業(yè)生態(tài)正在形成自我強化的能力——這將是當下城市創(chuàng)投時代的一個扎實的正反饋，或許也正是成都對“城市如何支持創(chuàng)新”這一命題給出的最實在回答。
